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来源 | 野马财经
资本市场从不相信侥幸
作者 | 高岩
8月4日晚间，一场“雷暴”毫无征兆地降临在联创光电（维权）（600363.SH）头上。六份重磅公告接踵而至：公司及实控人被证监会立案调查、5.06亿元债务逾期、近4亿元银行账户被冻结、25起诉讼浮出水面、控股股东股权被司法拍卖、总裁连夜辞职。8月5日开盘，联创光电一字跌停，24.64元/股的收盘价将6.27万户股东牢牢焊在跌停板上，公司市值降至111亿元。8月6日，公司继续跌停，股价报收于22.18元/股，市值仅剩100亿元。从年初78.76元/股的历史高点算起，这只曾经的“翻倍牛股”已跌去七成多，市值蒸发超300亿元。
这是一场早有预兆的雪崩。当我们回看联创光电过去一年的轨迹会发现：从审计师出具保留意见，到被监管出具警示函，再到如今证监会正式立案——公司治理层面的种种侥幸心理，如同堆叠的多米诺骨牌，最终一块不落地全部倒下。
六份公告引爆五重利空
8月4日晚间集中披露的六份公告中，蕴含了五重风险：
第一重：公司及实控人被立案调查。因“涉嫌未按规定披露非经营性资金往来等违法行为”，联创光电及实际控制人伍锐分别收到证监会《立案告知书》。“非经营性资金往来”——在监管字典里多次出现，调查的结果也多次指向“实控人占用上市公司资金”。
第二重：债务连环逾期。公司及子公司逾期金融机构借款及票据本金合计5.06亿元，超过净资产的10%。涉及邮储银行、平安银行、中信银行、华夏银行、光大银行等5家机构，其中子公司签发的1.65亿元商业承兑汇票已遭持票人重庆富民银行发函催收。
第三重：账户与股权被冻结。控股子公司银行账户累计被申请冻结资金约3.96亿元，控股股东电子集团所持2883.99万股（占总股本6.4%）被司法冻结，另有756.05万股被轮候冻结，970.81万股将于8月20日被司法拍卖。
第四重：诉讼缠身。过去12个月内，公司及子公司累计涉及此前未及时披露的诉讼、仲裁案件达25起，合计涉案金额约4.02亿元。
第五重：高管“接连出走”。实控人伍锐辞去总裁职务，仅保留董事长头衔。而就在三日前，职工董事、副总裁邓惠霞也已辞职。
上市公司在一天之内集中“自曝”如此之多的利空，在A股历史上并不多见。而这一切并非偶然。
图源：罐头图库
审计保留意见遭遇“涉密”盾牌
实际上，危险信号早在今年4月就已亮起。联创光电2025年年报虽披露了亮眼的业绩——营收33.42亿元、净利润同比增长99.08%——但审计机构众华会计师事务所却罕见地出具了“保留意见”审计报告。
审计师在报告中明确写道：公司通过全资子公司营销中心开展业务，“联创光电表示相关业务涉密无法提供进一步审计证据，导致审计人员无法实施进一步的审计程序以判断前述款项支付和退回以及业务合作的商业实质。”换言之，审计师无法确认公司部分业务的真实性和资金往来的合理性。
面对审计质疑，联创光电打出了“涉密牌”。但正如北京市京师律师事务所律师孟博所指出的：“根据《上市公司信息披露管理办法》第四十四条，信息披露义务人应当向其聘用的证券公司、证券服务机构提供与执业相关的所有资料，并确保资料的真实、准确、完整，不得拒绝、隐匿、谎报。”以“涉密”为由拒绝审计，本身就游走在合规边缘。
这份保留意见的审计报告，本应是投资者的一盏红灯。然而在当时“激光+超导”热门题材和浙商证券邱世梁团队连发四份“买入”研报的加持下，这盏红灯被大多数人忽视——或者更准确地说，被掩盖了。
图源：罐头图库
大股东高位套现4.2亿
更具讽刺意味的是，就在散户投资者还在相信“激光武器+高温超导”成长故事的时候，真正了解公司内情的控股股东已经在悄悄撤退。
公告数据显示，2026年2月9日至5月8日，控股股东电子集团通过大宗交易方式累计减持795万股，减持价格区间为43.25元至60.31元/股，累计套现约4.2亿元。作为了解公司真实情况的控股股东，可能早有预判，在陆续减持后，间隔最长半年，最短2个多月后，公司就被证监会立案调查。
中国城市发展研究院投资部副主任袁帅一针见血地指出：“控股股东层面的资金压力很容易传导到上市公司层面，一旦控股股东无法妥善解决自身的债务问题，后续可能引发上市公司股权结构的不稳定，也会让市场对公司的信用状况和经营稳定性产生担忧。”他进一步分析：“一旦这类资金往来没有经过法定的决策程序，或是刻意隐瞒相关交易信息不对外披露，甚至出现实控人、控股股东通过隐蔽通道占用上市公司资金，将上市公司作为自身的”提款机”，严重损害中小股东的合法权益，就会触碰监管红线。”
袁帅的这番话，几乎成了联创光电的诊断书。实控人伍锐控制的电子集团，先是高位减持套现，紧接着股权被司法冻结和拍卖，与此同时上市公司爆出5.06亿元债务逾期——资金链绷紧的迹象，早已环环相扣。
图源：罐头图库
伍锐其人
从建筑设计师到资本大佬
联创光电今日之困局，与其灵魂人物——伍锐不无干系。
伍锐，1971年6月出生于江西，是清华大学EMBA硕士研究生。翻开他的履历，会发现一条从技术派到资本派的转变轨迹：早年在江西省建筑设计院担任建筑师，随后转身地产行业，历任江西博能地产公司总经理、江西万科益达房地产公司筹备组负责人、江西雅拓建筑设计公司董事长、江西城开投资集团常务副总裁、上海国畅置业有限公司董事兼总经理。
2010年，伍锐以战略投资者身份入主江西省电子集团——这家由原746厂和834厂合并而来的老牌国企，自此成为他资本运作的核心平台。2011年5月，伍锐进入电子集团旗下上市公司联创光电担任董事，正式踏入A股资本市场。
此后十余年，伍锐逐步集权。2022年2月出任联创光电总裁，2024年5月升任董事长兼法定代表人，同时担任江西联创超导技术有限公司董事长、江西聚变新能源有限责任公司董事长等十余个职务。2025年年报显示，伍锐从联创光电领取年薪330.38万元。
据本地自媒体根据持股金额统计的2024年“南昌富豪榜”，伍锐以约32亿元身价位列南昌第六大富豪。从建筑师到资本大佬，伍锐的财富跃迁着实励志，但如今证监会的立案调查，正在将这段逆袭故事的暗面逐一揭开。
图源：罐头图库
辞职能否“金蝉脱壳”？
如今伍锐的“辞去总裁、留任董事长”的操作同样耐人寻味。在公司及个人双双被证监会立案之际，伍锐以“工作原因”为由仅辞去总裁职务，仍牢牢把控董事长之位和董事会战略决策权。截至目前，伍锐虽未直接持有上市公司股份，但通过持有上市公司控股股东电子集团46%股份、其控制的坤城实业持有电子集团32%股份，仍是联创光电的实控人。
电子集团面临的诉讼风险，也会传导至上市公司。目前，联创光电控股股东电子集团所持2883.99万股（占总股本6.4%）被司法冻结，另有756.05万股被轮候冻结，970.81万股将于8月20日被司法拍卖。
盘古智库高级研究员江瀚点出了关键风险：“这种被动减持可能会导致第一大股东席位变更，甚至引发公司控制权格局的重塑。即便拍卖完成，新股东也需面对复杂的债务重组与合规整改，控制权交接过程可能伴随较长的磨合期与不确定性。”而对于6.27万户中小股东来说，无论最终谁来接盘，他们手中的筹码已经贬值超过七成。
图源：罐头图库
侥幸终将付出代价
回到最核心的问题：一家账上有26.38亿元货币资金的公司，为何还不上5.06亿元的到期债务？这个问题的答案，很可能就藏在证监会立案调查的“非经营性资金往来”六个字中。
联创光电的案例并非孤例。从康得新到康美药业，再到延安必康，每当实控人将上市公司当做“提款机”并试图在信披上“侥幸过关”时，最终的结局往往殊途同归：纸包不住火，代价由全体股东（尤其是中小股东）埋单，而公司也将走向衰落。
目前，上海沪紫律师事务所刘鹏律师已公开征集受损投资者索赔，初步判断的索赔区间为2021年8月4日至2026年8月4日期间买入并持有的投资者。因上市公司信披违法遭受损失的投资者，有权提起民事赔偿诉讼。
图源：罐头图库
对于联创光电而言，眼前的危机远未结束。5.06亿元的债务窟窿如何填补？8月20日的股权拍卖会否引发控制权变更？证监会的调查结果将给出怎样的处罚？这些问号的背后，是这家老牌光电企业二十余年历史上最严峻的考验。
从“激光+超导”的机构宠儿，到连续跌停的“问题公司”，联创光电的坠落之路，本质上是一条“侥幸之路”。侥幸地以为审计保留意见不会引起监管注意，侥幸地以为“涉密”标签可以阻挡外部审视，侥幸地以为大股东减持不会引发市场警觉，侥幸地以为非经营性资金往来可以永远藏在暗处。
但资本市场从来不相信侥幸。公司治理的每一道裂缝，终将在某个时刻连成一条致命的裂痕。联创光电今天的局面，不过是这场“资本游戏”的必然结局。
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责任编辑：杨红卜
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